专业低息配资线上 钱向何处去：消费升级的五大领域

核心观点

本文研究居民消费的转型升级专业低息配资线上，以可支配收入为起点，构建了居民收支传导简明图谱，分析了八大类消费、商品消费、服务消费的最新变化。

五个领衔升级的居民消费领域将异军突起：一是科技耐用品，以AI+置换更新为代表，有百万亿规模需求空间；二是文化和旅游，是目前主要消费领域增速最高的分项；三是银发经济和医疗，新老人口较快增加，消费能力强、潜力大；四是房地产升级，造好房子和城市更新，有百亿平米的老旧住房改造需求；五是稀缺的黄金，是其他商品的重要组成，正在经历全球央行增持潮，居民购金消费保值两相宜。

在新质生产力推动全要素生产率提升后，消费升级的潜力大、后劲足等。

内容要点

当前，我国居民消费的转型升级的到来，至少有两个原因：

一是在经过近80年的建设后，我国的生产能力历史性增长，经济发展的内生性规律正在推动需求侧共同转型升级，以实现经济结构和增长动能的新均衡。

二是由于MAGA逆全球化扰动短期难以消除，全球经济和贸易增长持续承压，我国经济的外需环境面临诸多不确定，也要求内需作为稳经济循环的压舱石，发挥更大的作用。

未来，我国居民消费的转型升级的展望，潜力大、后劲足：

从短期看，居民消费的提振主要是消费信心的提振，包括增强消费能力、扩大服务消费、优化消费环境和完善社会保障等。

从中长期看，当以新质生产力推动的要素重组，实现全要素生产率（TFP）的提升，经济的供给边界大幅扩张，在此条件下的消费扩张，潜力大，后劲足，消费升级将免于成本、通胀等因素的掣肘，实现迭代产业升级和经济动能的正循环。

正文

一、前言：居民消费的转型升级

本文研究我国的居民消费，分析其当前和下一阶段的转型升级，将会实现国民经济的供需新平衡，也将带来资本市场的投资新机遇。居民消费是需求的重要部分，也是近期政策持续关注和加力的方向。

我国居民消费的转型升级的到来，至少有两个原因。一是在经过近80年的建设后，我国的生产能力历史性增长，经济发展的内生性规律正在推动需求侧共同转型升级，以实现经济结构和增长动能的新均衡。二是由于MAGA逆全球化扰动短期难以消除，全球经济和贸易增长持续承压，我国经济的外需环境面临诸多不确定，也要求内需作为稳经济循环的压舱石，发挥更大的作用。

如图表1-图表3，我国以持续超20年的高投资、高资本形成，形成了现代化产业由点、到链、及面的全方位体系突破，当前，居民最终消费约占GDP的39.6%，整体正在处于探底、企稳、回升的转型升级初期。

二、我国居民消费：现状和未来

2.1 简明图谱：我国居民收支传导

本文以全国居民人均可支配收入，作为分析居民消费的起点，兼顾逻辑清晰、数据可得，构建了简明的我国居民收支传导图谱，如图表4：

1）2024年全国居民人均可支配收入41314元，视为100%份额，传导图中的其余各项指标，数字为当年的全国居民人均数值，单位是人民币元，百分比是对可支配收入的占比，需要注明，在传导链之外的占比仅表示数值的比例关系，不一定表示其是收入的组成部分。

2）可支配收入的左侧，是其收入的四项来源构成，分别是工资收入、经营收入、财产收入和转移收入，其中，经营收入又分为第一、第二和第三产业。

3）可支配收入的右侧，第一和第二层是消费、储蓄和投资的分布，第三和第四次层是消费的八大分项和其子项，以及进一步的对商品消费、服务消费的穿透汇总。

4）可支配收入的下方，是信贷和金融体系的情况，主要从人均净新增贷款开始，右下方是进一步的简明房地产金融体系，通过购房首付等环节，直接影响商品房销售规模，同时也直接或间接的影响居民的投资、储蓄和消费的分布。

当综合比较2024年和2019年的前后五年情况变化，如图表4-图表5，可以发现：

1）近期居民的储蓄倾向较为明显，消费有潜力，但需要激活。

例如，人均可支配收入在五年间累计增长34.4%左右，年化复合增速约6.1%，快于人均消费支出的累计约30.1%和年化复合5.5%水平；传导链右侧下游的新增定期存款占比显著上行，从2019年的16.0%增加至2024年的20.5%等。

2）服务消费增速快于商品消费，占比低于商品消费，有更大的扩张空间。例如，服务消费在五年间累计增长约31.6%，年化复合增速约5.7%，快速商品消费的累计约30.3%和年化复合5.4%水平

3）商品住宅的销售额萎缩，房地产金融体系收缩较明显，但继续收缩的空间有限。例如，2024年新增人均房贷与居民可支配收入的比例仅为3.9%，较2019年的12.6%显著下行了8.7个百分点，收缩超过2/3。

4）新增居民消费信贷亦已收缩至较低水平，后续如收入预期回升，消费扩张的部分领域可能将迎来收入和信贷的回升双击。例如，2024年新增人均消费信贷仅占可支配收入的月0.8%。

接下来，本文将聚焦我国居民的消费支出，即图谱的右上方部分，进一步拆解分析其结构变化，阐释正在我国发生的消费转型升级。

2.2 消费升级：结构变化庖丁解牛

2.2.1 八大类消费新变化

对消费升级的结构拆解分析，首先按我国统计局的八大类消费划分框架展开，本文测算了我国2024年全国居民消费的总支出规模、一级和二级结构分布、消费金额的规模增速、相应品类的CPI价格增速——我国的消费正在与供给侧一道，在结构变化中，稳步呈现升级，如图表6：

1）八大类消费的增长和价格分布，整体平稳，尤其是CPI价格不高，反映我国消费的供给侧扎实，这是保证需求侧升级和扩张的必要前提。

2）食品烟酒、衣着、居住、生活用品，即“衣、食、住”部分，整体呈“低通胀、温和增长”，目前仍是消费的主要份额，但内部结构分项走势有所分化，传统的食品、衣着、居住的商品消费的增长有限，需要新的供给产品创新，外出餐饮、茶饮、房租等相对高增项，涉及服务消费领域。

3）交通和通信，即“行”的部分，整体呈“高增长、零通胀”，是技术进步型消费扩张的经典特征，在科技创新和产业升级带来质优价廉的更好产品后，市场消费端显著扩张。

4）教育、文化、娱乐和旅游，涉及商品和服务的复合消费，前期的消费规模占比不大、增速不高，但扩张的弹性和潜力巨大，例如，旅游消费是主要二级分类中唯一的“较高增长、较高通胀”类型，反映了潜在需求的旺盛、目前供给的不足，是服务类消费扩张弹性和潜力的典型表现。

5）医疗保健，整体保持“价平、量增”的态势，即涉及商品、也涉及服务，目前在总消费规模中的占比仍相对不高，未来随着人口结构变化、医疗保健水平提升，有较高的潜在消费空间。

6）其他用品和其他服务，反映了新兴商品和现代服务消费的新增长，主要是饰品消费、金融服务和法律服务等，整体稳中有增。

2.2.2 商品和服务共升级

对商品消费和服务消费的穿透分析，是另一个重要视角。在供给侧升级带来商品升级之后，以新技术、新产品、更高全要素生产率为支撑，服务消费与商品消费共同升级、互相促进、共振上行，是应然、必然的经济和市场机遇。如图表8-图表9，当以服务消费和商品消费划分时，居民总消费中的服务消费占比已升至46.1%，正在呈现增速较高、弹性较大、趋势上行的状态。

当进一步穿透商品消费和服务消费的主要分项，把统计局的八大类消费子项，重构为商品类、服务类，可以发现，如图表10：1）商品消费的组成，按规模、增长等，主要有食品、耐用品、易耗品、烟酒饮料、医疗和其他商品，其中，食品、耐用品和易耗品三大权重项，整体处于较平稳状态，耐用品的近三年市场规模增长约6952亿元，是商品消费的最大增量市场；2）服务消费的组成，按规模、增长等，主要有住房、餐饮、生活、交通、通信、教育、文旅、医疗和其他服务，其中，住房服务仍是最大分项，文化和旅游服务的消费增速显著高于其他分项，近三年的市场规模增长约4717亿元，已经接近食品商品的市场增量。

2.3 空间广阔：哪些消费领衔升级？

综合看，未来哪些领域的消费将领衔升级，且空间广阔？我们关注五个领域，包括科技耐用品、文化和旅游、银发经济和健康、房地产升级、稀缺的黄金。相关的政策部署，可参见前期报告《春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会》，此处不再重复阐述。

2.3.1 商品升级：科技耐用品，百万亿换新需求

科技耐用品的消费升级，以AI+人工智能的置换更新为代表，是下一阶段消费转型升级的直接方向，也是“科技、生产、消费”螺旋共振扩张的初心方向。在现代商品生产中，先进耐用品消费的科技含量高，对居民生活的幸福感提升大，在逆全球化扰动环境中，适度超前更替，又有利于储备对不确定性的应对能力。随着AI技术在应用终端的快速落地，我国仅居民家庭存量耐用品的AI换代更新升级，即有近百万亿级别的潜在消费空间，可供后续逐年按比率释放更新需求。如图表11，按我国居民家庭的主要耐用品保有量（按统计局数据）、估测平均更新价格（按Deepseek估测普通中端产品市场均价，实际AI新产品有可能高于目前均价），可得相应品种的总潜在更新消费空间。

2.3.2 服务升级：文化和旅游，千亿年增弹性高

文化和旅游的消费升级，是目前主要消费分项中增速最高、弹性最显著的领域。尤其是2024年以来，“黑神话·悟空”和“哪吒2”等一系列现象级产品出圈，科技创新、文化自信和文旅消费共振，促进文旅消费潜力的持续释放。如图表12，2024年我国居民部门的文旅和旅游消费支出规模，分别实现了21%和36%的两位数年增，年市场增量规模在千亿以上。

2.3.3 健康升级：银发经济和医疗，新老人口潜力大

消费能力较强的新老人口快速增加，是我国人口结构正在发生的重要变化，相应的银发消费需求潜力巨大。未来10年，我国建国后的首批婴儿潮人口将陆续步入老年，此次新老人口的整体受教育水平、财富储备、消费意愿相对较高，对医疗、康养、护理、旅游等银发经济的潜在需求巨大。如图表13-图表14，除疫情特殊时期外，我国居民的医疗保健消费稳定增长，年市场开支规模已达3.5万亿左右——国家卫健委预计到2035年我国老年人口将达到4亿左右，即在总人口中的占比超过30%，较当前人口接近翻倍，意味着即使不考虑新老人口的较高消费能力，假设人均消费水平保持不变，相应老年人口的消费市场规模也将接近翻倍。

2.3.4 地产升级：造好房子，百亿平米城市更新

房地产消费的升级，主要来自于技术进步、建设“好房子”和城市更新改造等，我国存量商品房和老旧住房的改造需求在较快增长。住建部部长倪虹在今年两会记者会上表示，2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入改造范围，因地制宜实施改造，建设“好房子”，不仅给新技术、新产品、新材料提供了广阔应用空间，还能释放出扩内需、促消费的巨大潜能。

按统计局口径数据，我们估测，目前我国存量老旧住房的更新改造潜在需求达100亿平方米，且后续将逐年持续增加。如图表15，我国商品房市场在1998年房改后逐步成为住房供给主体，从2018年后逐步开始出现20年以上老房，目前规模约在19亿平，同时，商品房市场建立之前的存量老旧住房、单位房，至今房龄至少在30年或以上，目前规模约在91亿平——考虑我国住房的建筑技术近20-30年提升较快，早期住房的居住标准较低，合计存量住房的改造升级需求空间已达百亿平规模。

2.3.5 其他升级：稀缺的黄金，消费保值两相宜

居民其他商品消费方面，近期价格和规模的扩张主要受黄金价格上行和黄金消费增加拉动，我们看到，不仅是居民部门，全球央行也在普遍增持黄金，考虑全球的复杂经贸环境仍在承压，黄金以其稀缺属性，成为消费保值两相宜的品种。如图表16，当前全球央行和外汇储备机构正在较显著的增持黄金、减持美元资产，2024年至今的15个月内，49个主要国家和地区已合计增持黄金储备约460吨，约占2024年全球黄金总供给的9.2%，外汇储备中的黄金占比已从约8.2%增加至约9.4%，黄金价格已历史首次突破3000美元/盎司。

三、结论：改革创新加持，升级水到渠成

3.1 短期看：提振信心，居民消费有条件超预期

行至文末，如再次回顾本文开篇的我国居民收支简明图——2024年我国居民的人均可支配收入41314元；其中，消费支出28227元，仅占68.3%；储蓄和投资13093元，占31.7%，进入定期存款8468元，占20.5%；而新增活期存款、消费贷款、购房贷款对人均可支配收入的占比或比值，皆不超过4%，较显著的低于2019年的约6%-17%左右水平；意味着全年居民部门的名义收支结余超过18.4万亿元——因此，从短期看，居民消费的提振主要是消费信心的提振，包括增强消费能力、扩大服务消费、优化消费环境和完善社会保障等。

如图表17-图表18，居民消费的收缩预期不一定准确，事实上，如我们在《2025年或有五大预期差》报告中所述，在我国产业升级、政策行动的加持下，只要坚持贯彻落实两会的各项政策部署，下一阶段的内需扩张和消费提振是有条件超预期的，我国是目前全球少数的较高增长、较低通胀的经济体，政策空间充足，经济前景稳健。

3.2 中长期：TFP提升后，消费的潜力大后劲足

从中长期看，当以新质生产力推动的要素重组，实现全要素生产率（TFP）的提升，经济的供给边界大幅扩张，在此条件下的消费扩张，潜力大，后劲足，消费升级将免于成本、通胀等因素的掣肘，实现迭代产业升级和经济动能的正循环。如图表19-图表24，2024-2025年，我国的科技创新和产业革命正在发生，从中国制造2025、到战略新兴产业、再到未来产业，新质生产力的软硬件产品持续突破，在资产市场上，新质生产力的生产和消费板块亦全面成长。

本文作者：黄文涛专业低息配资线上，朱林宁，来源：中信建投首席经济学家，原文标题：《【中信建投黄文涛】钱向何处去：消费升级的五大领域——提振消费系列之一》

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